Ⅰ. 서론 — 다시 부상한 ‘관세 공포’
2025년 8월 둘째 주, 월가는 관세 재부과라는 옛 유령과 재회했다. 도널드 트럼프 행정부가 중국·인도·브라질·EU 등을 겨냥해 최대 100%의 관세를 재가동하겠다고 공언하면서다. 이미 커피·차·반도체·의류·자동차에 이르기까지 광범위한 품목이 영향권에 들어왔다. 같은 주 골드만삭스는 “관세 비용의 3분의 2가 소비자에게 전가될 것”이라는 보고서를 내놨고, 백악관은 이를 일축했지만 물가는 미세하게 꿈틀거렸다.
본 칼럼은 관세 쇼크의 파급 경로를 ①물가 ②연준 정책 ③기업 이익 ④글로벌 공급망 ⑤주식·채권·환율 다섯 축으로 분해해 향후 10년 시계열로 전망한다. 필자는 이를 “T-5 충격(5 대 Transmission channel Tariff Shock)” 이론으로 정리한다.
Ⅱ. 관세→물가 : ‘착시형 디플레이션’ 종식
1) 헤드라인보다 무서운 품목별 체감물가
- 커피·차·향신료 CPI +14.5% — BLS 통계(2025.7)
- 전기전자 부품 PPI +11.2% — 반도체·배터리 관세 직격탄
- 의류 소매가격 6월~7월 두 달 연속 +2%p 상승
이는 ‘평균’인 CPI, PCE를 둔감하게 만든다. 2000년대 이후 디지털·저가 수입품이 담당해 온 구조적 저물가가 균열되면서 나타나는 품목별 영구 인플레이션(perma-flation)이다.
2) 10년 장기 전개 — ‘4단계 사다리’ 모델
| 단계 | 기간 | 특징 | 연평균 CPI 기여도 |
|---|---|---|---|
| Shock | ~’26 | 관세 즉시 전가·물가 급등 | ▲0.4%p |
| Absorption | ’26~’28 | 기업 마진 흡수·선별 인상 | ▲0.2%p |
| Re-pricing | ’29~’32 | 소매가 구조적 상향 | ▲0.1%p |
| Normalization | ’33~’35 | AI·리쇼어링 비용절감 | 0% 내외 |
Insight ① : 첫 2년이 물가 피크다. 시장은 “정점 통과” 착시에 빠지지만 2차·3차 라운드가 남아 있다.
Insight ② : 2030년대 초까지 근원 PCE 2% 목표 복귀는 평균 1.5년 지연될 전망이다.
Ⅲ. 연준(Fed) : ‘빅컷’보다 ‘롱컷’ 시나리오
①단기(’25~’26) : 금년 9월 25bp 인하, 12월 동결 — 물가 반등으로 속도조절.
②중기(’27~’29) : 성장 둔화+실업률 4% 중후반 → 누적 150bp 인하.
③장기(’30~’35) : 관세 상수(常數) 반영해 ‘중립금리*’를 25bp 상향 조정할 공산.
*중립금리 r* ≒ 0.75% → 1.00%(실질 기준)로 재산정될 경우, 명목 FFR 장기 평균은 3% 중반 형성.
통찰 : “단기 빅컷(50bp) 기대는 물가 리스크를 간과한 일시적 FOMO”다. 장기엔 ‘롱컷(느리지만 더 오래)’이 시장이 맞닥뜨릴 현실이다.
Ⅳ. 기업 매출·마진 — ‘3-Way 스퀴즈’
1) Big Tech 특례 딜의 양날
• 엔비디아·AMD : 중국 매출 15% 정부 납부 → 세전마진 –250bp
• 애플 : 6,000억달러 미국 CAPEX 약속으로 관세 회피 → FCF 4년간 −2.3%p 희석
시사점 : 관세가 없던 시절의 밸류에이션 모델은 리레이팅 Down이 필수다.
2) 소비재 — 원가·재고·수요 삼중 압박
- 커피 체인 : 원두 관세 +유기농 프리미엄 → 잔당 0.35달러 추가 부담
- 의류 OEM : 브라질·베트남 관세 → 길단-헤인즈 합병처럼 수직통합→규모방어 가속
- 패스트캐주얼 : 카바·브링커 사례 → 식자재 가격↑+임차료↑ → 가이던스 하향
3) 재무·주가 모델링 장기 가정
• 매출 전가율 70%
• 관세 지속기간 7년
• 세후 WACC +40bp 상향
→ S&P500 EPS CAGR(’25~’30) 기존 8.5% → 수정 6.9%
Ⅴ. 글로벌 공급망 — ‘리쇼어·프렌드쇼어 2.0’
1) 브라질·인도 등 新공급지 게임체인저?
브라질 정부가 미국 관세 상쇄를 위해 30억 헤알 수출 보조를 발표했다. 그러나 환급(drawback)·정부 매입이 근본 해결책이 되려면 3년 이상 걸린다.
2) AI-Colocation 데이터센터 허브 이동
미국 관세에 상쇄되지 않는 비(非)물리 상품 생산기지 (예: 코어위브 영국·독일 DC)를 확대, 서비스 수익은 여전히 달러로 인식 → 세율-관세 아비트리지.
Ⅵ. 금융시장 — 3대 자산군 장기 전망
1) 주식
• 밸류에이션 리베이스 : 2026E S&P500 PER 19배 → 17배
• 섹터 재평가 : 방산·국내 소재주 프리미엄, 글로벌 소비재 디스카운트
2) 채권
• 장기 Breakeven 인플레 2.6% 고착
• 10Y UST 금리 ‘3.25±0.25%’ 박스권 전망
3) 달러·원자재
• 달러 DXY 100 내외 강세 유지(관세→글로벌 교역 위축→달러 수요↑)
• 커피·구리 실질 가격 고점 유지, 금･은은 실질금리 하락기 진입 시 헷지 수요 재확대
Ⅶ. 투자 전략 제언 — “다중 균열에서 생존하려면”
- 멀티에셋 바스켓 : 인플레이션 방어형 리츠(아파트·데이터센터) 30%, 고배당 방산·유틸 25%, AI-인프라 20%, TIPS·IG채권 25%
- 밸류 체인 분산 : 동일 섹터라도 생산기지·소비지 관세 노출을 구분
- 카운터 인플레 소비주 : DIY·홈디포, 보험(Trv, PGR) 등 가격 전가력 상위 기업
- 장기 옵션 헤지 : 2027물 S&P500 15% OTM 풋 + 금 콜 스프레드
Ⅷ. 결론
관세는 단순 무역 변수에 그치지 않는다. 물가 → 통화 → 기업 → 공급망 → 금융시장으로 이어지는 ‘T-5 충격’이 복합·중첩돼 미국 경제의 뉴노멀을 재정의한다. 연준은 목표물가 2% 복귀를 더디게 허용하는 대신 ‘롱컷’으로 정책 유연성을 확보할 가능성이 크다. 기업은 관세 회피용 비용 또는 수익 공유라는 새로운 조세 패러다임에 적응해야 한다. 투자자는 프리미엄·디스카운트 지형 재편에서 밸류 체인·밸류에이션·정책 세 축을 동시에 읽어야 생존할 수 있다.
종합하면, 관세 재부과가 가져올 10년 로드맵은 “고금리 · 고관세 · 고투자”라는 세 기둥 위에 자리 잡을 공산이 크다. 이 거친 파도에서 승자가 되기 위해서는 구조적 인플레이션 시대를 전제한 전술적 대응이 아닌, 전략적 리밸런싱이 필요하다. 그것이 시장이 요구하는 동태적 균형의 본질이다.
